杜金龍：2019年台股「先蹲後跳」 2020年2月再戰新高點

2019-01-01 經濟日報 記者李娟萍╱即時報導

台股狗年下挫915點，跌幅8.6%封盤，豬年運勢如何？熟悉台股50年歷史，猶如台股百科全書的「台股大師」杜金龍，在2019年新春開紅盤前，為本報讀者獨家解盤，台股今年走勢將呈現「先蹲後跳」，2020年2月有望再戰歷史高點。

杜金龍分析，台股近57年來，以西元年度計，逢6、7都會「漲」，逢8是「跌」，逢0則是「崩」，逢9有5次「漲」，漲幅最小3.2％、最高88％，近三次更是中長紅或大漲。

由「十年周期循環」研判，2019年有機會上漲，又因2020年是「總統大選」，通常在總統大選之前的40-50天，台股會有選舉行情，因此，杜金龍研判，台股今年走勢將「開低走高」、「先蹲後跳」。

以下為記者訪問摘要。

問：台股2019年的走勢如何？新春第一天交易日的走勢會如何？

答：我預測今年將呈五波上漲，2月會是今年最低點，10-12月會出現萬點行情，並有機會挑戰11,270點，而2020年1-2月更有可能再創新高點12,351點。

2018年12月22日出現387億元新低量，通常「新低量有新低價」，9,400點是2018年最低點，預期2019年還會有一個低點，目前各大券商估的是8,500點，我估的是9,108點，可能出現在2月。

理由有二：一是中美貿易戰「休兵期」預計至3月1日止，不確定因素干擾股市，二是2月工作天數少，因此，預期1-2月上市櫃公司業績不好，台股行情也會持續盤整，指數可能再探9,400點支撐。

主計處估台灣經濟成長率，2018年第4季2.02%，2019年第1季2.28%，第2季是2.18%，第2季是2019年低點，股市通常反應在先，因此推估，台股加權指數低點會落在第1季。

至於1月2日新春第一個交易日，由於美股封關日收漲，加上新的會計年度新開始，有機會小漲，但元月行情如不突破10,189點，都是走空，台股上漲空間有限，往下打底機率大。12月台股相對國際股市抗跌，抗跌的市場通常就會抗漲，因此，元月前半月行情可以小小期待，但應密切觀察外資的動向，量的回復狀況。

問：今年的產業趨勢看法為何？投資主題應是什麼？

答：主計處估2018年經濟成長率2.68%，2019年是2.41%，台灣上市櫃公司獲利年增率2018年是4.07%，2019年估1.23%(以216家上市櫃公司有出報告的數字估算)，外資券商估年增率2%~3%。不論從經濟成長率或是上市上櫃公司獲利來看，都是遞減的數字。

不過，股市通常會領先反應，由於比較基期低，2019年股市可能反而上漲，也就是所謂「無基之彈」。

以投資主題來看，蘋概股已被追殺了快二年，有機會跌深反彈，指標股台積電可能再創268元波段高點，其他如被動元件、矽晶圓等跌深電子股，也有反彈機會。

在非電族群部分，油價回跌到每桶45美元，台塑化股價也回跌至109元的近一年低價，應是一個好買點。2018年電子股股價腰斬再腰斬，但金融股相對有撐，2019年升息接近末升段，金融股雖有匯兌損失，但仍有表現可能。2019年在指數空間不大，個股表現將更勝大盤。

日盛投顧：聚焦傳產 生技、電動車、金融、紡織 4大亮點

2018年11月29日 工商時報 林燦澤／台北報導

2019年傳產潛力股

日盛投顧2019年投資展望會28日登場，預期明年指數區間為8,800-10,200點，迎向全球走向升息大循環，聚焦生技（Biotech）、電動車（EV）、金融（Spread）及紡織（Textile）等傳產BEST Choice四大亮點，以及智慧城市、智能體驗電子商機股。

日盛投顧總經理李秀利表示，2019年全球央行收緊貨幣政策趨勢明顯，美國Fed緊縮作法也應會持續到第2季，而歐洲央行（ECB）也預期將於下半年開啟升息循環，至於日本央行更將難以達成大規模寬鬆，整體資金面表現將難對金融市場帶來挹注。美國經濟獨強，但美國挑起貿易爭端恐越演越烈，2019年開發中國家投資趨緩，所幸國際油價走低，將有利民間消費提升，各國內需應可支撐GDP表現持穩。

日盛投顧協理鐘國忠指出，研判台股近期震盪整理，今年底前指數維持在9,900點，明年持續關注美國升息、美中貿易戰及油價波動等變數，研判台股1月初外資買盤歸隊，1月中旬有望推升指數上看10,200點波段高檔，之後隨資金退潮，呈現震盪拉回整理盤勢，第2季底及第3季初見到8,800點波段低檔，在高現金殖利率題材支撐，第四季將再回升到9,700點。

明年利基型產業，傳產生技、電動車、金融及紡織等四大亮點，以及電子業的智慧城市、智能體驗相關商機股，主要是生技業基本面不受貿易戰影響，且部分製藥、高階醫材、保健品投資價值已浮現，電動車龍頭Tesla擺脫虧損，將帶動車市概念股回升，美國消費層面的紡織品庫存持續轉佳，全球走向升息大循環，金融業將受惠淨利差擴大；至於電子智慧城市概念逐步落實，帶動人機介面供應鏈相關商機。

明年傳產11檔潛力股，有生技的葡萄王、大江，電動車的和大、為升、貿聯-KY，金融的富邦金、國泰金、兆豐金、中信金，紡織的聚陽、廣越。電子人機介面供應鏈相關個股，看好通訊連網的中磊、啟碁，邊緣運算的研華、英業達，面板相關的元太、達興材料，指紋辨識3D感測的神盾、全新、穩懋，感測器的原相、義隆、矽創，智慧城市相關的台達電、群光、研華、晶睿等。

群益：明(2019)年股市 添3新變數

2018年11月27日 工商時報 陳昱光／台北報導



群益投顧看好2019上半年族群

 群益金融集團預估，台股明年將維持震盪盤整，指數高點上看10,500點，主要投資變數包括原有的貿易戰、聯準會升息與川普政策外，歐洲風雲、陸泡沫演進以及科技業盛極而衰，將是新一波的三大潛在變數，將導致行情波動加劇。

群益投顧董事長蔡明彥指出，台股短期關注重點為月底G20的川習會，預期以部分和解的機率最高，調整關稅至25％的生效時間可能延後，可望搭配年底作帳，推升指數反彈。

展望明年，群益認為台股指數將維持震盪盤整，明年指數相對高檔區約10,000～10,500點，低點約8,500點，多數時間位於8,500～9,500點區間震盪，上半年表現可望較佳，櫃買波動幅度更大。

蔡明彥表示，未來干擾國際股市的主要變數，除了貿易戰、聯準會與川普外，明年更增加三大潛在變數，包括1.「歐洲風雲再起」，ECB調降歐元區經濟成長展望、英國脫歐及義大利債務危機；2.「中國泡沫演進」，第三季GDP年增創近10年新低，受貿易戰衝擊，PMI下滑，明年上半年出口展望不樂觀；3.科技盛極而衰，半導體產業遭看壞，FAANG指標股領跌等現象，全球市場面臨新挑戰。

就產業面觀察，台灣明年面臨的最大問題是產業成長趨緩，主要受到手機產業飽和，以及全球資金緊縮影響。另外，川普減稅措施讓美國今年景氣有加溫效果，相對基期墊高，明年景氣、科技飽和、監管趨嚴等問題，也將壓抑科技股成長。

蔡明彥表示，台股主要結構以科技股為主，若手機、平板銷售力道不佳，台灣經濟成長率也會受到影響，電子族群新應用鎖定在5G，歐洲、亞洲基礎建設需求陸續開出，台灣相關零組件廠包括基礎網路設備商、晶片商、高頻PCB材料、射頻元件、散熱件等，在全球供應鏈中個別領域多扮演重要角色，有機會搭上5G商機。

另外，AI在智慧家庭、汽車產業應用上發展加速，傳統家電廠商紛紛加入各大智慧家庭平台，透過網路科技及人機介面將AI融入傳統家電體系中，具備接收並執行指令能力的智慧音箱，已成為現階段增長最快的消費電子產品。

傳產部分，群益聚焦在長期趨勢能源發展，因全球環保政策執行趨嚴，包含環保概念，如水泥、航運、鋼鐵等，綠能的離岸風電族群，以及節能相關的電動車、電動機車、電動自行車等三大主軸受惠程度最高。

四大投顧：明(2019)年再戰萬點

2018-11-21 經濟日報 記者周克威／台北報導

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 台股2018年歷經美債殖利率飆升、美中貿易戰等後，行情失守萬點大關迄今，市場對2019年行情變化仍是又愛又怕，台新、富邦、元大、日盛四大投顧率先揭露明年行情看法，預測指數有機會再戰萬點大關，但全球四大央行動向、政策等仍是需密切追蹤關鍵。

台新、富邦、元大、日盛等最具影響力的四大投顧，在分析國內總經、國際金融等內外在因素後，幾乎一致預測台股明年行情不如市場想像悲觀，指數以9,500點為中軸，在8,500點至10,500點區間中震盪。

其中台股明年主要利多因素，台新投顧總經理李鎮宇、富邦投顧董事長苠乾祥認為，由於2020年1月即將總統大選，政策加持仍將是台股多頭最大靠山，例如國內稅改、吸引台商資金回流等，還有就是美中貿易戰後、中國輸美產品將受到影響，在台設生產基地、提前南向布局的上市櫃公司，將受惠轉單效應。

元大投顧總經理陳豊丰、日盛投顧總經理李秀利指出，也因台股今年修正已逾千點，在上市櫃公司明年預估獲利將成長5%中，現金殖利率投資優勢將再次被凸顯，初估可望達4%，在全球主要股市將名列前茅，將再次吸引外資買盤回流，加上美中貿易戰後，台廠陸續回台投資帶動的消費等支出，維持國內GDP的好表現，將是多頭主要推手。

不過，也因IMF等機構陸續下修全球經濟展望，包括美聯準會不僅持續升息、且縮減資產負債表動作將持續，加上歐洲央行量化寬鬆告段落，全球資金面由寬鬆轉為中性偏緊縮，與日本央行、中國人行在明年推出的金融政策，將是需留意焦點。

另外，美國10年期與2年期公債殖利率變化，也是法人機構觀察重點，預測在明年上半年或年中時，二者利差可能收歛歸零，將影響經濟成長動能，加上隨利差收歛、股市波動也會加劇，相關變化值得後續持續追蹤。

同時，美中貿易戰後續演變、中東等地緣緊張情勢變化、國際油價走勢等，也將影響台股投資策略，對行情明年展望為有信心、但操作策略需特別謹慎。

2018台股 花旗環球與摩根大通兩外資看好

2017-12-11 經濟日報 記者趙于萱／台北報導

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國際熱錢瘋亞洲，外資圈緊鑼密鼓發布2018年策略報告，幾乎一致看好亞股再漲。花旗環球與摩根大通（小摩）兩大外資點名台股具備評價及成長優勢，預期台股與韓港股，將是2018年表現最好亞股。

今年以來，港股漲幅達三成，台韓股也上漲一成，外資圈對亞股資金行情看法受到關注。根據花旗與小摩發布2018年亞太策略報告，一如高盛、美林、摩根士丹利等國際機構強調亞洲為2018年亮點，在戰略布局上，兩大外資看好台韓港三大市場，推薦客戶持續布局。

花旗分析，以MSCI亞太（不含日本）指數為指標的泛亞太市場，2018年有機會再漲13%，主要關鍵是股市評價不貴；另一方面，亞洲企業獲利回升，推升明年盈餘殖利率與美國1年期公債殖利率有5%左右的利差，兼具資本利得與收益優勢。

花旗特別看好台股，除預期明年台股殖利率將與港股並列亞洲前二高，另一重點是企業每股純益（EPS）相對於2000年來的趨勢表現，為亞洲唯一出現「正乖離」市場，反映企業獲利正處於長期最佳狀態，主要受電子業動能驅動。

小摩則率先指出，近來亞股經歷資金流出大幅修正，但修正將來到滿足點，近30年MSCI亞太（不含日本）指數在復甦階段修正幅度均未大於5%，當前由科技股領頭造成的回檔，正提供布局契機。

不過，經歷本波資金遷徙，小摩認為，2018年市場風格可能由成長股切換至價值股，成長股估值偏貴形成潛在風險。

從股市評價及企業獲利來看，港股獲「優於大盤」評等，台韓股則是僅次於港股的前二大選擇，其中透過品質選股，推薦大立光（3008）、台灣大、研華、豐泰、億豐、微星等個股，評價面選股推薦南亞科、和碩、群創、寶成、潤泰全等。

四大名師 唱旺2018年台股

2017-12-10 經濟日報 記者王淑以／台北報導

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即將揮別2017年，四大投顧名師一致看好2018年的台股，最樂觀將有機會突破歷史高點12,682點，看好產業為AI、電動車、3D感測及5G。

元大投顧總經理陳豊丰認為，鑑於台股仍處於多頭行情延續，外資流入仍然會增加，將台股2018年目標指數上修至11,500點。富邦投顧總經理蕭乾祥認為，短期因素不影響台股2018年多頭走勢，指數區間為9,000點至11,500點。

統一投顧董事長黎方國說，基於2018年台灣的經濟表現好，GDP成長率佳、上市櫃公司獲利將年增13.1%。

以獲利成長性、總市值與經濟成長率關聯模型來推估，2018年指數高低點在9,500點至12,000點，第2季初到達全年的最高點12,000點，第4季在選舉行情帶動下再度展開攻勢，有機會挑戰歷史高點12,682點。

日盛投顧總經理李秀利看好2018年全球經濟情勢樂觀及上半年金融市場持續活絡，台股指數高檔在11,600～11,800點。

黎方國說，由於今年全球股市的基期較高，全球股市走勢將由資金行情轉換成景氣行情，股市的波動震盪會較劇烈，隨著指數劇烈震盪及籌碼清洗之際，股市會進入良性修正整理，再啟動上漲行情。

2018年產業布局方向，四大名師建議AI、電動車、3D感測及5G等產業。

陳豊丰認為AI帶動「新經濟」行情，尤其美國、中國科技大廠為首，導入AI最快速，建議投資人先賺AI財。

黎方國也說，2018年是人工智慧擴大應用的一年，加上區塊鏈及5G網路的導入，特別看好相關產業的商機。

受到外資連賣11個交易日共701億元影響，12月上旬的台股跌破半年線，所幸上周收盤時見到下影線的止跌訊號。法人認為外資耶誕節長假在即，12中旬起還會出現結帳賣壓，但賣壓會漸漸趨緩。

高盛：2018台股 蘋概是最大變數

2017-12-07 經濟日報 記者朱美宙／台北報導

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近期包括台股在內的亞股修正，與國際資金獲利了結後，重新為2018年布局有關。關於國際資金最新動態，可從高盛亞太區策略分析師劉勁津最新投資建議略見端倪。

高盛的最新亞股策略，台股投資評等為中立，其中蘋概股是台股明年最大變數，但仍會是台股上漲重要動能，基於全球景氣溫和成長，仍有利台股。

高盛現階段最看好的亞股是南韓、印度、中國；對於香港、台灣、印尼、泰國股市持中立看法；馬來西亞、澳洲、新加坡、菲律賓等股市則建議減碼。

高盛過去半年持續看好蘋概股，台股與陸股都有蘋果供應鏈，皆受惠於蘋果產品新周期；劉勁津昨（6）日接受本報專訪時表示，近期台灣電子股修正，歷史經驗可知，蘋果推出新機後，供應鏈股票都會有波修正，此次也不例外，但預期蘋概股仍有成長動能，會是台股重要支撐，但也因為蘋概股今年已漲了一大段，高盛在最新的投資建議只將台股評等列為中立。

由於景氣持續成長，國際資金應還是會偏向成長股與科技股，劉勁津說，有些硬體電子股技術含量高，可受惠。

台股向來與國際景氣高度連動，此波行情也不例外。劉勁津指出，明年全球經濟成長可達4%，是2011年以來的高水位，不論是歐美國家的3%至3.5%，或中國大陸6.5%，都有利於對外出口為主的台股。高盛並預期，整體新興市場走過2017年大牛市後，明年因為全球需求仍在，全年可望有正回報，由於這是企業獲利趨動的上漲，行情會走得穩，但本益比有些微下修可能。

2018年台股策略 瑞銀證 看好金融股

2017年12月01日 工商時報 黃鳳丹／台北報導

根據瑞銀證券2018年台股策略，瑞銀證台灣區總經理董成康指出，科技股仍是推升股市的主要動能，但幅度不如今年，有鑒於美國啟動升息循環，給予金融股評等「優於大盤」。

董成康指出，明年上半年科技聚焦蘋果iPhone，接著著重在「AI人工智慧、ML機器學習、HPC高速運算、IoT物聯網與EV電動車」，整體科技股在全球資金流量減速的環境下，上揚空間相對不如今年，因此將科技股評為「中立」。

瑞銀證根據市場獲利年增7.9％、股息收益率3.9％，以及2.03倍股價淨值比，推估明年全年台股指數高點上看11,350點，並看好台灣推動多項基礎建設與稅制改革，政策效果將對經濟成長有正向影響，市場面唯仍須留意美國升息與聯準會縮減資產負債表所導致的資金流入減緩。

相較科技股的成長空間有限，董成康指出，銀行股將受惠美國接下來啟動的升息循環，當殖利率攀升對壽險業的再投資收益也可望帶來正面效果。目前市場預期，美國12月升息幾成定局，根據瑞銀證報告所提出的觀點，正好與近日美國銀行股持續受資金青睞、台灣金融股扮演撐盤要角不謀而合。

針對台灣金融股，瑞銀證給予富邦金、中信金「買進」評等，認為這兩檔金股在2018年的企業獲利持續增長，適用1.1～1.2倍股價淨值比，投資者可望享有超過4％的股息收益率。該份報告最大篇幅分析並警示中國政府對空汙問題加重關切，可能影響台商製造業營運的問題，在陸台廠可能會增加更多成本，像是機殼、PCB產業，但硬體組裝與半導體則影響有限，鋼鐵與水泥業仍受惠供需緊俏的情況。

至於是否因此促使台商回流？報告指出，這也許有可能，也因此為台灣帶來更多投資，但重點仍是缺地、缺工、缺電的問題，何況台灣本身也相當注重空氣環保議題，以及2025年要達到非核家園的訴求。

日盛投顧：5G人工智慧題材 明(2018)年看好

2017-11-24 經濟日報 記者朱美宙／台北報導



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日盛投顧昨（23）日舉行2018年投資展望說明會時預期，台股明年上半年多頭走勢仍旺，指數上看11,600~11,800點，看好5G、人工智慧、紡織、電動車四大類股。

日盛投顧協理鐘國忠指出，集中市場前天近1,800億元的大量，大量的資金在指數高檔時仍積極湧入，確立了台股多頭走勢將持續，指數將可輕易越過11,000點。

大盤全年走勢很可能是第1季出現全年最低點後往上攻，約在年中見高點，全年維持在萬點之上。

觀察指標之一是外資在下半年開始縮手，三大法人在第3季大賣台股1,026億元，但指數只跌11點，顯示籌碼極為穩定，台股的量能也持續放大，第3季均量1,168億元，第4季至今日均量1,236億元，明年首季的日均量若能超過1,250億元，就有助台股走多。

群益：十大族群 明(2018)年主打星

2017-11-21 經濟日報 記者張瀞文／台北報導

群益金融集團昨（20）日舉行2018年上半年度投資理財說明會時指出，超寬鬆資金環境已近尾聲，2018年台股震盪將逐漸擴大，全年指數高低點區間預估落在12,000~10,000點之間。電子股看多蘋果、物聯網等族群，傳產可注意金融、汽車零組件、鋼鐵、散裝、2018年世足賽題材。

群益指出，2018年全球景氣穩定增長，國際貨幣基金（IMF）預估2018年全球經濟成長率達3.7%，優於今年的3.6%。台灣受惠於國際經濟回溫，貿易環境持續正向，但今年基期略高，預估明年台灣經濟年增率為2.1%，略低於今年的2.4%。

就產業來說，蘋果今年推出十周年紀念機種iPhoneX，也帶來新商機。群益分析，由於重新設計的滿版有機發光二極體（OLED）螢幕、玻璃機殼等產品外型大幅更動，加上臉部3D感測與無線充電等新功能而備受期待，預期也將帶動2018年其他非蘋手機紛紛跟進相關新設計與應用。

群益點出有五大高成長題材，包括半導體、電動車/新能源車、人工智慧、關鍵零組件、競爭力強且毛利率高的小型股。例如，物聯網技術與環境日益進步成熟，各項應用如智能家庭、車聯網及移動設備的點對點傳輸（M2M）等商機也陸續顯現。

群益還看好傳產的五大績優族群。金融股可受惠於升息階段帶動銀行利差好轉，海外放款比重高的銀行受惠程度高；汽車零組件受惠於自動駕駛可靠度提升及車聯網應用；鋼鐵搭上東協經濟成長順風車；散裝受惠於供需結構改善；2018年世足賽題材嘉惠觀光、運動相關產業及電子運用領域個股。

2016年專家欽點 5大電子族群犀利

2016年02月15日 工商時報 記者王姿琳、許庭瑜、曾萃芝／台北報導

邁入金猴年，國內法人一致認為台股會像猴子蹦蹦跳跳，波動程度加劇，操作難度大增，股民最好審慎選股，蘋概股、半導體、USB 3.1／Type-C、網通與PA及太陽能等五大電子族群，業績成長趨勢明顯，可望成為「猴」賽雷類股。

羊年台股全年下跌1,466點，市值蒸發3.8兆元，每位股民平均荷包縮水41萬元。本報彙整國內十大投信投顧對金猴年台股操作的看法，十大專家一致認為，金猴年上半年受油價與人民幣影響，動盪居多，下半年可望「猴」來居上。在個別產業方面，大展投顧策略長李政諺與永誠國際投顧總監陳威良指出，多數蘋概股股價已跌至本益比歷史低檔水準，即是反映iPhone 6S銷售不佳的結果，在蘋果新機iPhone 7新規格與設計將成為市場關注話題下，蘋概股可望跌深反彈。

半導體部分，財子學堂副總經理林成蔭與新光投信協理謝學雲認為半導體產業會是今年第1季的黑馬，其中，已舉辦法說會的公司均繳出優於預期的成績單，且釋出半導體產業庫存去化完畢的消息，看好電子股可望由半導體族群展開反彈，從晶圓製造、代工到封測都有機會。

群益投顧董事長蔡明彥則看好年後世界通訊大會（MWC）展非蘋陣營手機發表導入的新功能，包括投入USB 3.1／Type-C的IC設計公司，尤其國際大廠相繼推出搭載Type-C接口的智慧型手機、平板與NB下，今年商機可望大爆發，此外，智慧型手機齊發也將帶動今年功率放大器（PA）用量需求成長。

至於羊年封關前最熱門的網通族群，康和證券研究部分析師姚君達認為，網通族群今年來勢洶洶，受惠智慧電視數位化，來自美國、歐洲、中國、甚至印度的換機潮訂單，將會大幅拉高網通族群的獲利。

此外，在全球節能減碳的共識下，福邦證券投顧分析師顏俊曄提到，去年第4季太陽能族群獲利就開始轉虧為盈，且今年第1季產能也接近滿載，甚至有的訂單已經看到年底，預估接下來在中國大陸十三五規劃與美國延長補助、需求增加的利多效應下，接下來將會擺脫前一年的疲態，從虧損產業轉為大賺錢產業。

2016年全球名家瞭望 10／競爭性貨幣寬鬆 經濟絆腳石

2016-01-22 經濟日報 拉姜

2015年方過，全球可以誇口經濟強勁成長的，卻只有區區幾個。所反映的因素很多，包括工業國家生產力成長偏低，經濟大衰退遺留的債務，以及對新興市場出口為重的成長模式的調整。

那麼，該如何抵銷需求疲軟的影響？理論上，低利率應促進投資，創造就業機會。但在實踐上，如果債務負擔意謂消費需求持續疲軟，新投資的實際回報可能會因此崩潰。

瑞典經濟學家維克塞爾（Knut Wicksell）在一個世紀前定義的中性利率（neutral real rate）—大略來說，就是使經濟回歸充分就業以及穩定通貨膨脹所需的利率—甚至可能是負的。這也說明了央行為何深受吸引於量化寬鬆這類非傳統的貨幣政策。但這些政策究竟能否刺激國內投資和消費，充其量也只有含糊不清的證據。

可以說，工業國家的成長潛力早在經濟大衰退之前便已下降。美國前財政部長桑默斯用後來廣為流傳的「長期停滯」，來形容總需求不足，成因在於高齡化人口希望減少花費，不斷增長的極富者卻很難再增加本來已很龐大的消費。

由此可見，這種遲滯成長的結構性因素需要結構改革：需靠刺激更多的競爭、參與和創新來提升成長潛力的措施。但是結構性改革總遇到既得利益的阻礙。正如時任盧森堡總理的容克爾（Jean-Claude Juncker）在歐元危機最高峰所言，「該怎麼做都知道；只是不知道做了之後怎麼連任而已！」

如果連先進國家都難以實現經濟成長，為什麼不屈就於較低的成長？

其中一個原因就是為了履行過去的承諾。在1960年代，各大工業經濟體向廣大公眾許下極大的社會保障承諾。此外，經濟成長是社會和諧的必要保障，因為那些可以隨時上街抗議的年輕一代必須工作來支撐對老一代人的承諾。如果技術變革和全球化代表一定程度的成長所能產生中產階級的好工作更少，那麼就需要更多的成長，來防止所得不均繼續擴大。

最後，還有對通貨緊縮的恐懼心理，日本是最典型的例子，很多人以為決策者放任價格下跌、需求低迷和增長停滯的惡性循環，導致全面失控。

無論上述論證如何，通縮的幽靈一直縈繞著各國政府和央行，也因此工業經濟面臨左右為難的困境：經濟刺激措施既不管用，勾銷債務在政治上不可行，結構改革前期也很痛苦、各國政府無法輕易採納，面臨以上種種現實，推動成長的要務要如何並行不悖呢？

先進國家還剩下一個成長管道：藉由急進的貨幣政策讓匯率走低，從而促進出口。理想的情況下，靠先進經濟體支應的新興市場國家，會吸收這些出口，同時投資於本國的未來，進而推高全球總需求。但這些國家從1990年代的新興市場危機得到的教訓是，依賴外國資本來支應投資所需的進口物資是危險的。有鑒於此，不少國家在1990年代後期削減投資，保持經常帳順差，寧可累積外匯存底以保持本國貨幣的競爭力。

在現實世界中，社會保障的承諾，過度負債和貧窮不會消失，必須找到方法來實現永續成長。首先，應避免非傳統貨幣政策或持續干預匯率這類以鄰為壑的政策。

最重要的是，像國際貨幣基金（IMF）這樣的多邊機構應當行使自己的責任，藉分析並過濾研判每一項非傳統貨幣政策（包括持續干預匯率），來維護全球體系穩定。當前漫無體系，正把世界推向競爭性的貨幣寬鬆政策，到頭來對誰都沒有好處。發展自由貿易和負責任全球公民意識的共識，可為世界急迫的永續成長奠定基礎。

（作者Raghuram Rajan是印度央行總裁／編譯劉忠勇）

2016年全球名家瞭望 9／美中「路線之爭」 決定歐亞命運

2016-01-21 經濟日報 編譯簡國帆

隨著2016年到來，各界正對促進經濟成長的策略，展開一場歷史性的競爭，一方為中國，另一方為美國等西方國家。這場競爭鮮為大眾所知，但其結果將決定未來數十年歐亞多數國家的命運。

中國成長已大幅放緩，從近幾十年的每年逾10%、降至如今的不到7%。但中國並未坐以待斃，而是尋求加快從以重工業為基礎的出口導向、破壞環境型成長模式，轉向以國內消費和服務為基礎的模式。

中國的計畫也包含龐大的外部面向。中國2013年宣布啟動可能改變歐亞經濟核心的「一帶一路」計畫。「一帶」是由從中國西部延伸至西亞、歐洲、中東和南亞的鐵路組成。「一路」則是由一系列港口設施組成，以增加東亞海運量，接起東亞國家與「一帶」，達成商品的陸運，而非像現在般須穿越兩大洋。

中國領導的亞洲基礎設施投資銀行（亞投行），某種程度就是為了提供融資給一帶一路而成立的。但一帶一路所需投資遠高於亞投行計畫所擁有的資源。

一帶一路象徵中國政策的轉捩點：首度尋求輸出其發展模式到其他國家。中國企業過去十年已活躍於拉丁美洲和撒哈拉以南非洲，投資商品、礦業及將這些資源運往中國所需的基建。但一帶一路不同：目的是在中國之外的地區，發展工業產能和消費者需求。相較於挖掘原物料，中國尋求將其重工業轉移到開發程度較低的國家，提高這些國家的富有程度、及對中國產品的需求。

中國模式和當前西方流行的發展模式不同，是以政府主導的大規模基建投資（道路、港口、電力、鐵路、機場）為基礎，從而促進產業發展。美國捨棄這種途徑，是因為擔心可能引發的貪腐和自肥問題。相反地，歐美近年的發展策略，著重於大量投資公共衛生、婦女賦權、支持全球公民社會和反貪腐措施。

西方國家的目標值得追求，但沒有國家能光靠投資這方面致富。公共衛生是永續成長的重要條件，但若診所缺乏可信的電力和清潔水，或沒有高品質的道路通往診所，也無濟於事。

這是攸關國際政治未來發展的重大問題相當明顯：哪種模式會勝出？若一帶一路達到中國規劃者的預期成效，那麼從印尼到波蘭的整個歐亞大陸都將在未來這個世代出現轉變。中國模式將在中國之外的地區開花結果，提高收入、進而提高對中國產品的需求，取代世界上其他需求停滯的市場。汙染產業將轉移到其他地區。中亞將不再是全球經濟的邊陲，而是核心。中國的極權政府形式將贏得巨大聲望，重創民主世界。

但我們也大有理由質疑一帶一路的成效。以基建拉動的成長迄今能在中國發揮卓越成效，是因為中國政府能控制政治環境。外國未必如此，動盪、衝突和貪腐都可能干擾中國的計畫。

但這不代表美國等西方國家就該沾沾自喜，坐等中國失敗。儘管大規模基建的發展策略可能已在中國達到極限、在外國也未必奏效，卻仍是全球成長的關鍵要素。

1950、1960年代時，美國也曾建設巨大的水壩和公路網，直到這種計畫不再受青睞。如今，美國能提供給開發中國家的基建協助相對較少。

美國本應成為亞投行的創始成員國，但現在仍能加入，讓中國更加遵從國際環境、安全和勞動標準。美國等西方國家也須捫心自問，為何基礎建設變得這麼難興建，不光是開發中國家如此，在西方國內亦然。除非美國採取行動，否則可能會讓歐亞與其他重要地區的未來，落入中國及其發展模式之手。

（作者Francis Fukuyama是史丹福大學資深研究員、也是民主發展及法律中心主管）

2016年全球名家瞭望 8／大陸成長減速的危機與轉機

2016-01-20 經濟日報 編譯任中原

■魏尚進

中國2015年經濟成長減緩，對亞洲各國及以外地區影響重大。對大部分國家而言，今年及未來幾年的成長率若略低於7%，誠屬可喜可賀。

但中國在經歷30年的兩位數字成長後，中國經濟成長減弱確實堪憂，且絕非僅對中國如此。

但儘管中國成長減緩對一些國家將造成不利影響，卻也對其他國家造成機會。亞洲各國的命運，端賴本身的經濟結構，更重要的是各國將如何針對中國經濟轉型來調適。

以往為中國提供銅、石油及礦產的國家，已經出現重大的改變。中國工業減緩，意味著這些商品的全球需求減少。像哈薩克及智利等國，由於經濟高度依賴原料部門，因此中國需求萎縮已對他們構成嚴峻考驗。

生產中間財的國家也感到左支右絀。例如日本一向製造零組件，銷往中國用來製造消費性電子產品；換言之，日本的加值出口通常須經過中國。因此中國經濟減緩，便對日本的出口績效造成明顯影響。

但原料及中間財出口國的命運並非絕對不利。中國消費者並未少買手機、電玩或電腦，而這些產品的生產基地只不過是從中國移到一些低成本的國家。例如越南便吸引到更多的外國直接投資，使手機及消費性電子產品產量與出口量都大幅增加。

其他如印度及印尼等國，也可能成為新興的出口大國。不過這些國家必須在基礎設施方面大舉投資，並改革政策，使本身的物流及投資氣候在全球更具競爭力。

另一些對中國出口產品及服務的國家，已經感受到中國經濟轉型的力道。中國成長雖減緩，但家庭消費卻增加，且仍是全世界最可靠的市場之一。凡是能掌握消費支出增加的廠商，就會表現得好。

目前亞洲以外國家，都是中國所得增加的主要受益者，例如德國汽車業及美國的高科技創新領域。但亞太國家也不落人後。新加坡及澳洲鑒於中國對高品質教育的需求增加，因而擴大對中國輸出大學教育事業。日本因中國觀光客出手大方受益。

第三類可能受益的國家，是中國主要的競爭者。這些國家會因為中國退出某些產業而得利。十年來中國勞工成本已上升逾100%，使許多國家的成本相對較低，包括越南、印度、孟加拉及緬甸等。

這意味中國許多產業已喪失競爭力，而中國未來的經濟成長須來自創新及生產力提升，而非靠廉價勞工。例如孟加拉已經乘機擴展成衣業，產量及出口量都激增，如今已是全世界第二大成衣出口國，僅次於中國。因此孟加拉及越南能成為亞洲區成長最快的國家，也就不足為奇了。

但要想從中國經濟減緩而得利，絕非不勞而穫。由於許多國家都想爭奪中國讓出的市占率，因此亞洲的開發中國家必須追求一系列改革，並投資於電力、交通及城市基本設施等領域，使整體投資氣候具備競爭力。

由於中國成長減緩主要是基於基本面因素（尤其是因為勞動力萎縮及勞動成本提高），因此這也將是世界經濟新常態的一部分。

由於中國經濟規模現在已如此之大，即使年成長6%，對全球產出成長的貢獻度也比金融海嘯之前年成長10%更大。

對其他國家而言，因應中國成長減緩的最佳作法，就是落實國內亟需的改革，在全球經濟體系內重新自我定位。

（作者魏尚進是亞洲開發銀行首席經濟學家兼經濟研究與區域合作處長）

2016年全球名家瞭望 7／中國一帶一路的大戰略...

2016-01-19 經濟日報 編譯劉忠勇

■林毅夫

在2015年，全球新聞頭條呈現的，不外是對中國經濟放緩感到憂心，懷疑中國能否保持改革動力、進而實現基於提升國內消費並擴大服務業規模的新成長模式。不過，中國國內對經濟長期向上的信心依然未減。事實上，儘管中國領導人無疑意識到增長放緩，仍致力於確保實現中國國家主席習近平的「一帶一路」倡議，2016年也是如此。

在鄧小平實施「改革開放」戰略後的近40年間，中國已邁入中高收入之林，如今也是全球最大貿易國和第二大經濟體。但中國領導人也意識到，未來還要付出更多努力，以確保實現習近平所提的「中華民族的偉大復興」。為了進入世界高收入國家行列，中國必須在國內外更有效運用市場和資源，也必須在國際舞台上承擔更多的責任，伸張更大的影響力。

無可否認，現有的國際秩序倒向美國及其盟友的利益，這秩序在二戰後建立，並無可厚非，但如今全球權力平衡已發生變化。如果中國希望在世界事務上成為「負責任的利益相關者」，就需要在國際決策中發揮更有分量的角色。

事實上，儘管美國口口聲聲說中國應當分擔國際責任，卻好像刻意限制中國的影響力。這不過就是歐巴馬將戰略「樞紐」轉向亞洲背後的主要動機。也因此，跨太平洋夥伴關係貿易協定（TPP）這個由美國發起納入十多個環太平洋國家卻排除中國的倡議，顯然也是要維護美國的戰略主導地位，保衛在亞太地區的地緣政治和經濟利益。

總之，要靠中國自己去爭取應有和需要的影響力，也是習近平提出「一帶一路」倡議的緣由。

這構想相對直截了當。從古代絲綢之路的貿易和文化交流得到啟發，習近平的「絲綢之路經濟帶」和「21世紀海上絲綢之路」把中國和亞洲其他國家以及非洲連接起來，最終到達歐洲其他國家。通過在絲路沿線建設急需的基礎設施，中國希望建立一個「利益與共，命運和責任相連的共同體」。

沒有任何國家會比中國更適合在基礎設施上起帶頭作用，中國在這領域擁有豐富的經驗，更何況中國已擁有龐大的建材業。

中國已經投入部分儲備來充實最近成立的亞洲基礎設施投資銀行（亞投行），這是中國發起來支持絲路雄心的倡議。全球五大洲57個國家已加入，還包括英法德這些不顧美國抗議而加入的美國最親密盟友，亞投行成為第一個專門設計來滿足發展中國家，尤其是亞太地區基礎設施需求的倡議實體。

因工資上漲，中國在勞動密集型製造業方面的比較優勢漸失，低收入國家，比如那些由絲路相連，其中大部分人均GDP不足中國一半的國家，變得愈來愈有吸引力。基礎設施改善了，這些國家就能有更好形勢，吸納從中國轉移過來的勞動密集型產業。

這個吸納的空間很大。在1960年代，日本開始向海外轉移勞動密集型產業之初，製造業就業人數為970萬人。在1980年代，當「亞洲四虎」經濟體（香港，新加坡，韓國和台灣）經歷同樣歷程，累計就業勞動力約530萬人。相比之下，中國的製造業就業1.25億人，其中8,500萬屬低階技能的工作。這足以讓幾乎所有沿著新絲路的開發中經濟體同時實現工業化和現代化。

除了為其他開發中國家創造前所未有的機會，中國能靠「一帶一路」戰略來善用國內外市場和資源，從而厚實國力，保持全球經濟增長引擎的地位。

（作者林毅夫是世界銀行前首席經濟學家、北京大學國家發展學院教授兼名譽院長、中國經濟研究中心創始人兼首任主管／）

2016年全球名家瞭望 6／亞洲大建設 揭開序幕

2016-01-18 經濟日報 金立群

亞洲基礎設施投資銀行（亞投行）2016年元月的起航可謂萬眾期待，而且理因如此。亞投行開張大吉後，將加入多邊金融機構的大家庭，支持亞洲全面的經濟和社會發展。可靠而可持續的基建投資能帶來更好的發展成果，改善亞洲人民的生活和生計，並為世界其他地區帶來正面效應。

過去這一年來，我和來自世界各地、各行各業的人士交流，常有人請我解釋為何還需要再成立一家多邊開發銀行，以及亞投行與世界銀行或亞洲開發銀行的區別在哪裡。答案顯而易見。

亞洲在國際舞台上的角色和重要性與日俱增，卻面臨著嚴重的基建缺口和棘手的瓶頸。亞洲基礎建設的投資需求暴增，而亞投行絕對能夠增加可用的多邊資源，有助於滿足這些需求。

亞投行的創始成員國有著清晰的管理願景：我們將成為組織表現和治理標準明確的高門檻，堅持開放、透明、問責、獨立的核心機構原則。起草組織協議條款和政策框架時，我們與多元化的國際專家團隊合作，從現有多邊機構和成功民營公司汲取經驗，並與股東進行多次技術性討論，以確保貸款活動和內部營運，反映股東的目標和願望。我很有信心，亞投行的政策基礎將達到世界級標準。

在履行使命時，亞投行從歷史汲取經驗，並認識未來的可能性。以不同的方式做事，並且做不同的事。亞投行有許多特點，都有助於落實這一點。

首先，亞投行獨特的所有權和股東結構，顯現我們的區域特徵，也讓成員國更能影響政策方向和制定決策。創始成員國在制定亞投行協定章程和政策框架過程中進行大量對話，這證明股東對亞投行的使命與任務，有堅實的所有權和堅定的承諾。此外，亞投行專有的地理和部門使命，可以提供利基技能、焦點式專業和集中的市場知識，其組織結構、人事彈性和有效率的決策過程，能靈活地回應客戶需求和新的需要。

我們的研究方法將是選擇性和策略性的。以結果為焦點的業務模式，使我們能夠提供一流的知識和量身訂制的金融服務。

亞投行將扮演催化劑的角色，運用並動員公共和私人部門融資，透過提高透明度、效率，以及遵守可接受的環境和社會標準，協助客戶加強專案的「銀行可融資性」（bankability），從而降低風險。

亞投行不設常駐董事會，將有助於促進問責性、效率和成本效益，同時加強在制定策略、建立政策和執行監管方面的角色。亞投行的信譽終將取決於員工的能力。我們將透過任人唯賢的競爭流程，在市場上招聘人才，應徵者的國籍不在考慮範圍內。同樣地，融資業務部門的產品和服務採購，也不會有國籍限制。

我們的經營方式將是精益、清潔、綠色的，制衡官僚主義，保持相對扁平的組織結構；管理好成本並有效利用現代科技，避免疊床架屋。亞投行將逐步建構其專業團隊，各類職務將謹慎設置，避免人手不足，也預防未來出現冗員。最後則是注意永續性問題。亞投行在確定、準備和實施專案的過程中，都會遵守永續發展原則。環境、社會風險以及影響的管理，是成功獲得發展成果的關鍵。

隨著亞投行2016年開張營運，我有十足的信心相信它能夠實現潛力，滿足、並力求超越股東設定的目標和標準。

（作者金立群是亞投行首任行長／編譯廖玉玲）

2016年全球名家瞭望 5 / 全球化...掀起勞動力革命

2016-01-15 經濟日報 巴蘇

全球經濟成長持續減緩，可能創下持久的新紀錄。目前已確定日本將陷入停滯，中國將減速，俄羅斯深陷衰退，歐元區微幅復甦，此皆顯示世界經濟迄未擺脫泥淖。

這場「持續性衰退」，加上部分地區發生政治衝突，證明全球經濟正經歷一次更深地轉變，是一場由兩種創新所帶動的轉變：即勞力節省和勞力連結。

雖然勞力節省的創新從未間斷，但這次卻大幅加速。例如2014年全球工業用機器人銷售量達22.5萬台，年增27%。然而更劃時代的，卻是勞力連結科技興起：過去30年來的數位創新，今天已使人們能夠在不同的國家為雇主及公司工作，而無須移民。

在高、中所得國家，這些改變已經在統計上呈現出明顯的趨勢。勞工總所得占國內生產毛額（GDP）的比率已全面下降，速度之快實屬罕見。從1995-2015年，美國勞工總所得占GDP比率已從61%降到57%，澳洲更從66%降到54%，加拿大從61%降到55%，日本從77%降到60%，土耳其從43%降到34%。

對新興經濟體而言，勞力節省所帶來的挑戰，中期將因為勞力連結科技勃興而得以緩和。擁有廉價勞工的新興經濟體可以自行組織，提供基本的基礎設施及勞工安全，而能從這場全球性結構變動中受益。

儘管一些新興經濟體受到貪腐及商品跌價的打擊，但還是只有新興經濟體方能締造高成長率，包括越南（9%）、印度、中國、孟加拉、盧安達（約7%）及衣索匹亞（逾9%）。

在2016年以後，我們可能看到的是各國經濟表現歧異，能夠針對新世界進行調整的新興經濟體將能一往直前。高、中所得國家卻將承受壓力，因為各國勞工將在全球化的勞動市場中爭取工作機會。勞工的所得差距將擴大，政治衝突也將更頻繁、更嚴重。若以阻撓委外代工來因應此一趨勢，將大錯特錯，因為這些國家的高生產成本將使業者在全球市場慘遭淘汰。

隨著科技大步邁進，壓力終將擴散到全世界，使全球貧富差距更擴大，因為勞工的薪資持續下降。屆時所面對的挑戰，將是如何確保所有的所得成長不會完全歸於資方。

此一挑戰，堪與英國在19世紀初期發生工業革命時相提並論。當時童工充斥，且被視為常態，勞工通常每天工作14小時或更長。最後直到「工廠法」成立後，才革除這些惡習，使英國得以避免災難，並成為全球經濟成長與發展的龍頭。

現在又再次需要一場理智與政策改革。當今世界極大不公義的情況是，絕大多數人生而不均；貧困家庭的子女不但面臨營養不良，且輸在起跑點上；而少數人一出生便是大企業的繼承人，擁有累積的財富與所得。由於勞工所得續遭壓縮，差異將益發擴大，造成種種的經濟與政治危機。

要防堵上述威脅，需要更加致力於普及教育、培養技術及提供全民醫療。要達成這些目標，當然需要創新的思維，但也需要思考一些新方法來增進勞工所得。

舉例來說，可採取某種形式的利潤分享。如果勞工擁有股份，便無須對科技創新備感焦慮，因為工資的損失可由股權收益彌補。

有些經濟學家及法律學者已經針對此一主題發表著作。但縱使各種創新日新月異，還需更多的研究來導正方向。我們從2015年學到的教訓，就是我們沒有置之不理的本錢。

（作者Kaushik Basu是世界銀行資深副總裁兼首席經濟學家，也是康乃爾大學經濟學教授／編譯任中原）

2016全球名家瞭望 4 / 美歐亞洲經濟難題 對症下藥

2016-01-14 經濟日報 編譯簡國帆

全球經濟成長2015年欲振乏力，2016年的成長預測也只是稍微好一點。我們必須採取行動，為全球民眾提升收入並增加機會。以下是可望為2016年與未來帶來希望的一些經濟解決方案。

首先是歐洲。歐洲央行（ECB）雖已寬鬆貨幣政策，使歐元大幅貶值，且短期利率為負值，但歐洲經濟依舊低迷。

歐洲領袖2016年必須停止寄望能靠貨幣政策解決問題，尋求更迅速而堅定的解決方案，化解各種危機，包括相互影響的成長、銀行業、貨幣、政府治理危機及難民危機。

歐洲領袖須追求供應面的財政、結構、勞動市場與監管改革。最重要的，是要為周邊經濟體找尋合理的財政危機解決方案，同時化解較強經濟體的中期債務難題。

拉丁美洲的情勢較依各國而異。油價暴跌已讓巴西陷入近十年最嚴重的經濟衰退，巴西石油公司（Petrobras）的腐敗醜聞又使政壇陷入混亂，導致巴西極難挽救經濟，新上任的左派財長則可能讓情況惡化。

墨西哥與阿根廷的新政府則帶來希望。墨西哥總統貝納耶多決定開放國內深水石油開採權給國際石油業者，有助克服墨西哥石油公司（Penex）產量下滑、技術落後及貪腐等問題。貝納耶多也了解改善教育體系的重要性，正與教師工會正面交鋒。
剛上任的阿根廷總統馬克里一點都不像反美又反商的前總統費南德茲。馬克里的解決方案包括推行市場導向的改革，並清理費南德茲任內布下的許多經濟地雷。他提供了好的開始，解除阿根廷批披索的匯率管制、減稅，並朝更自由的貿易邁進。

在亞洲，各界都在關注中國。中國政府一直承諾改革，付出的努力卻相對落後。要重新平衡經濟、從依賴出口轉向仰賴內需，仍是一大挑戰。中國領導人必須加倍改革努力。關鍵解決方案之一，是將國有企業的獲利直接分配給人民，讓人民得以消費或投資到其他地方。
日本首相安倍晉三雖已推行振興經濟策略，景氣卻依舊低迷。日本民眾期望，跨太平洋夥伴協定能減免數千種商品的關稅、降低非關稅壁壘等好處，從而提振日本經濟。

非洲的成功故事過去十年較少被人看見。外國投資和貿易（而非援助）將提供重要的成長和發展機會。若能讓人們不再盲目反對基因改造食品，將有助非洲農業發展，並大幅提高非洲的農產品出口。
在北美，加拿大總理杜魯多可能會擴大政府支出，加強監管，但他不能浪擲開支，因為隨著油價崩跌，加國西部已進入嚴重衰退的早期階段。他應要求美國以保護北美自由貿易協定（NAFTA）的方式，推行TPP，同時保持穩健的貨幣政策，並扭轉美國總統巴馬否決基石輸油管（Keystone）的決定。

這些做法也符合美國利益。美國推動自由貿易的努力，不應止於TPP，也應恢復多哈回合多邊貿易自由化談判。美國還必須利用持續擴增的國內能源產量，降低其歐洲盟國對俄羅斯能源的依賴，例如允許石油和天然氣出口。

美國今年最重要的解決方案，可能是重返全球領導地位。美國的全球領導角色過去十年已逐漸萎縮，威脅仰賴美國領導地位的全球經濟、金融和安全。美國或許仍有很多優勢，但除非美國能有效領導，否則只會面臨愈來愈多挑戰。

（作者Michael Boskin是史丹福大學經濟學教授）

2016全球名家瞭望 3 / 新興經濟體禁不起風吹草動

2016-01-13 經濟日報 編譯任中

美國聯準會（Fed）終於開始升息1碼，但聯邦基金利率仍僅區區0.5%，且主席葉倫很睿智地承諾未來會漸進升息。基於美國的經濟現狀─實質經濟成長率2%，勞動市場緊俏，且無證據顯示通膨率正向2%的目標邁進，我認為這次升息是朝向利率正確化邁出合理且審慎的第一步。

然而其他國家央行，尤其是產出缺口比美國還大的國家，將不會急於跟進。這意味在未來一段間將出現貨幣政策背離現象，對全球經濟可能產生不確定的影響。

從表面看，美國利率微幅變動應不會使全球資本流動發生劇變。但由於美國的貨幣政策是依循利率正常化的路徑，可能會在經濟與金融面產生撞擊性的影響，尤其值此匯率動盪不安，且新興經濟體將因資金流出而發生不穩定之際。

我們應該擔憂的原因，在於世界經濟均勢既脆弱，又不穩定；如果沒有堅定且協力的政策干預，可能發生危險的動盪。光是Fed升息並不會天翻地覆，但一些看似無害的事件卻可能導致嚴重後果。就像2013年Fed前主席柏南克只表示正考慮逐漸結束量化寬鬆政策，便在市場引發「退場風暴」，資金遽然撤出新興市場。原本就不安的金融體系，受不起任何驚嚇。當前的情況亦然。

這回Fed升息，與「退場風暴」及人民幣意外貶值不同，因為市場毫不意外。幾乎全世界都已預料美國這次升息不會對資金流動及資產價格造成重大影響。

然而擔憂仍揮之不去。國際貨幣基金便強調，Fed任何升息之舉都需要「有效的貨幣政策溝通策略」，這是客氣的說法，其實是美國及任何其他先進國家的升息時機皆不成熟。
原因在於新興經濟體已過度依賴低利率及高商品價格。許多新興市場企業的外幣負債沉重，非常脆弱。一旦資金撤離，後果非常悽慘：信用緊縮，國際收支陷入困境，通膨惡化，利率升高，財政緊張，債信將被調降，而這些情況都將使資金更加速外逃。

歐洲也高度依賴低利率，而歐洲央行（ECB）已成為關鍵性穩定力量。如果不是ECB從2012年就承諾寬鬆政策以避免公債殖利率上升，則歐元區、甚至整個歐盟都將持續面臨公債違約的風險。

但歐洲至少享受到商品價格下跌的好處。反觀許多高度依賴商品出口收入的新興經濟體，卻飽受商品價格下跌、已開發國家經濟成長遲滯，及中國成長減緩的壓力。一旦發生資金外逃，情況將雪上加霜，部分國家更可能遭遇災難性的後果。
從金融海嘯以來，全世界早已習慣於彼此連動及相互影響，然而對危機的政策因應卻各行其是。新興經濟體並不存在像ECB一樣的機構，對於決策官員能否妥善地因應資金迅速外流缺乏信心，且各國央行在政策工具、外匯存底及資產負債表等方面也能量不足。

現實情況是，新興市場在金融海嘯後受益於中國經濟成長、商品價格上漲及廉價的國外資金，但現在這些有利因素全都逆轉。這些市場的轉型過程既複雜，風險又高，且無法完全掌控。

儘管Fed升息可能不會成為導火線，然而擔心會發生撞擊效應實非過慮。如果認為Fed首次升息已經過去，系統性風險已經消褪不少，誠屬不智。
在長期間，新興市場當然會因利率正常化而受益，因為政策扭曲及失衡所造成的間歇性成長型態將不復存在，新興市場將不再受害。但困難在於這段過程中，未必就不會有意外發生。

（作者Michael Spence是2001年諾貝爾經濟學獎得主，現任紐約大學史坦商學院教授，胡佛研究所高級研究員）

2016全球名家瞭望 2 / 史提格里茲：打破復甦悶鍋 先解赤字迷思

2016-01-12 經濟日報 編譯任中原

2015年處處皆艱難。巴西陷入衰退，中國經濟經歷近40年的高速成長後首次出現嚴重困頓；歐元區雖化解了希臘危機而避免崩解，但經濟仍接近停滯，勢必將造就「失落10年」。美國經濟終於回到金融海嘯之前的光景，然而復甦力道仍平淡無奇。

我在2010年初時曾在《失控的未來》（Free Fall）一書中警告，全球若不採取適當的因應措施，便可能掉入我所稱「大沉痾」（Great Malaise）的深淵。結果我不幸言中：我們未採取亟需的行動，且的確陷入我們所擔心的處境中。

經濟學的道理其實很容易明白，且有備妥的處方。全世界面臨總需求不足，主因貧富不均及財政撙節所致。由於最富有者的支出遠低於貧窮者，因此隨著財富向頂層集中，總需求當然減少。加上德國等國家一直維持鉅額貿易順差，也是全球需求不足的主要肇因。美國也同樣遭到財政撙節的打擊，只不過情況比歐洲略好而已。

再者，許多國家都亟需進行結構性轉型：包括歐洲及美國從製造業轉向服務業，中國從出口導向轉為內需帶動等，但進程異常艱辛。而且許多依賴天然資源的非洲及拉丁美洲國家，之前並未利用商品繁榮的大好時機，創造出多樣化的經濟體系，現在則面臨商品價格疲軟所帶來的後果。市場機制從來都不能輕易自動落實這種結構性的轉型。

全球仍有許多未能滿足的需要，且這些需要適足以刺激經濟成長。單單是基礎建設，就能吸收數兆美元的投資；不僅開發中國家需要，連美國的核心基礎建設投資也嚴重不足。

我們的銀行體系儘管已恢復到合理的健全程度，但卻無法落實本身存在的目的。銀行精於牟利與市場操縱，但卻未能發揮最根本的中介功能。在長期儲蓄者（例如：主權財富基金及退休基金）與基礎建設所需的長期投資之間，最大的障礙就是短視且失能的金融部門。

美國聯準會前主席柏南克曾表示，全世界正飽受「儲蓄過剩」之苦。例證之一，就是把儲蓄用於在內華達沙漠上興建劣等的住宅。然而在真實世界裡，基金卻仍不足；即使是一些社會報酬率甚高的計畫，都經常難覓財源。

治療全球沉痾的唯一藥方，就是使總需求增加。方法之一是大規模的所得重分配，以及深度改革銀行體系；不僅要防止銀行不再傷害民眾，還需使銀行及其他金融機構去做原本就該做的事：滿足長期儲蓄的長期投資需要。

但全世界一些最重要的問題須賴政府投資，包括基礎建設、教育、科技、環保等，以及全世界各個角落都需進行的結構性轉型。

全球經濟面臨的障礙並非根植於經濟學本身，而是在政治與意識型態。民間部門造成貧富不均且破壞環境，現在我們必須算總帳。市場只會創造這類重大問題，卻不能自行解決，或使經濟自動恢復繁榮。這要靠政府主動積極的政策。

這表示我們必須克服赤字迷思。美國及德國能夠以負的長期實質利率借入資金，來推動亟需的投資。在大部分其他國家，公共投資的報酬率也遠高於資金成本。在一些對政府舉債設限的國家，也有解套之法，就是依據「平衡預算乘數」原則：即政府以增加稅收來擴大支出，能夠刺激經濟成長。不幸的是，許多國家所做的卻是「平衡預算收縮」原則。

現在一些樂觀人士表示2016年會比2015年好。也許是如此，但微乎其微。除非能解決全球總需求不足問題，否則「大沉痾」仍將持續。

（作者Joseph E. Stiglitz是2001年諾貝爾經濟學獎得主，現任美國哥倫比亞大學教授／編譯任中原）